大宗商品是多元資產(chǎn)配置組合中不可或缺的一部分，大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)直接決定了周期股的表現(xiàn)，大宗商品種類繁多，各類商品的價(jià)格蘊(yùn)藏了大量市場信息，因此，對大宗商品的分析研究尤為重要。

  大宗商品兼具商品屬性和金融屬性，黃金還兼具貨幣屬性。商品屬性反映的是作為實(shí)物的供需結(jié)構(gòu)；金融屬性指的是商品作為資產(chǎn)為其持有人提供保值、增值和資金融通等功能的屬性。

  就商品屬性而言，一般情況下大宗商品需求決定其價(jià)格運(yùn)行方向，供給變化影響價(jià)格彈性（供給側(cè)改革階段存在例外）。大宗商品價(jià)格往往與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在共同的運(yùn)行趨勢，盡管節(jié)奏上會有一定錯(cuò)位。以過往幾十年的原油價(jià)格為例，1970年以來，國際原油價(jià)格有兩次較大幅度的上行趨勢，分別出現(xiàn)在1970年代及2000-2011年間。1960-1970年代原油需求上升，背后推動(dòng)因素是二戰(zhàn)后嬰兒潮及歐美等經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)升級；2000-2011年國際油價(jià)趨勢上行，推動(dòng)力則來自中國。在上述兩個(gè)階段，不僅原油價(jià)格持續(xù)大幅攀升，其余國際大宗商品價(jià)格也有相同趨勢。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品走勢也將經(jīng)歷牛熊切換。

  就金融屬性而言，一方面，可以利用商品在金融市場中的頭寸與其實(shí)物需求量之間的比值評估其金融屬性相對于商品屬性的變化；另一方面，可以利用商品價(jià)格與黃金價(jià)格的比值評估商品的金融屬性（估值）。黃金具有貨幣屬性且被認(rèn)為是安全資產(chǎn)，因此可被視為“零息債券”；黃金的債券屬性也可以由近幾年黃金價(jià)格與全球負(fù)利率債券規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)的表現(xiàn)得到印證。黃金以外的商品既不生息，也不具備安全資產(chǎn)屬性，黃金是唯一兼具債券屬性和商品屬性的資產(chǎn)，所以我們可以通過其他商品相對于黃金的比值間接評估商品本身的金融屬性（估值）。

  大宗商品的長周期運(yùn)行趨勢最終由其商品屬性（供需結(jié)構(gòu)）決定，不過商品在牛市階段，其金融屬性（估值）大概率擴(kuò)張，在熊市階段其金融屬性（估值）大概率收斂。全球經(jīng)貿(mào)不確定性增強(qiáng)會打壓大宗商品的金融屬性（估值），全球經(jīng)貿(mào)不確定性消退則會提振（修復(fù)）大宗商品的金融屬性（估值）。

  總的來看，大宗商品的金融屬性往往是其商品屬性的“放大鏡”，也就是說，金融屬性通常并不決定大宗商品的運(yùn)行趨勢，僅對大宗商品價(jià)格起到助長或助跌的作用。